在8月31日的公司深度研究报告中，我们曾经首先判断TFT面板将进入了行业景气周期。现在我们仍然认为TFT行业景气将在2008年得以延续，并对2009年的市场供给和需求进行了全面的分析和判断。
　　
　　我们看好国内TFT面板厂商在行业景气、整合机遇下的投资价值和机会，同时调高ST东方A的估值。建议重点关注ST东方A  （000725 行情,资料,评论,搜索）和广电电子  （600602 行情,资料,评论,搜索）。
　　
　　投资要点：
　　
　　TFT-LCD面板市场供给吃紧将在2008年得以延续。本文假设了2009年之前有3个8代生产线、2个10代生产线投产，以及中国一个7.5代生产线投产的前提下，对供需分析得到：目前的TFT面板供给处于吃紧阶段的初期，行业发展步入健康轨道。
　　
　　全球TFT-LCD面板行业整合已经接近尾声。全球前5大厂商将在08年底占据全球市场份额的90%以上，行业集中度进一步提升。
　　
　　需求面的分析显示，07-09年的需求增长率分别为54%、38%、31%，超过同期供给增长速度。双屏LCD提前进入需求旺盛通道，双屏LCD将从专业金融需求领域进入普通应用的家庭和商用领域，有望带动面板需求的快速增长。
　　
　　供给面的分析显示，08年之前将仅有2家Fab投产。07-09年供给增长率分别为46%、33%、20%。从2009年供给量的情况来看，仍然不能就此认为TFT的这一轮景气周期结束，我们预计将是一个大周期中的小周期波动，不改变较长的行业总体趋势。
　　
 　　全球TFT-LCD面板公司进入2007年以后，业绩全面复苏，普遍扭转了之前的颓势表现。这从全球资本市场的表现可以窥其一端，同时也说明了全球投资者对此轮TFT行业景气持续较长时间的信心。
　　
　　进入2007年，NB(Note Book)、Monitor、TV面板价格持续上升。
　　
　　尤其是中小尺寸面板涨幅超过大尺寸面板幅度。
　　
　　TFT上游主要原材料供给大于需求。上游原材料价格走势相对平稳

　　 1、TFT-LCD产业概述
　　
　　1.1 TFT-LCD产业简单介绍
　　
　　液晶显示器，英文通称为LCD(Liquid Crystal Display)，是属于平面显示器的一种。
　　
　　依驱动方式来分类可分为静态驱动(Static)、单纯矩阵驱动(SimpleMatrix)以及主动矩阵驱动(Active Matrix)三种。其中，被动矩阵型又可分为扭转式向列型(Twisted Nematic；TN)、超扭转式向列型(Super TwistedNematic；STN)及其它被动矩阵驱动液晶显示器。其中，主动矩阵型大致可区分为薄膜式晶体管型(Thin Film Transistor；TFT)及二端子二极管型(Metal/Insulator/Metal；MIM)二种方式。

　　1.2 TFT-LCD产业链
　　
　　整个LCD产业链比较复杂，分为上、中、下游，应用领域广发。京东方的业务主要位于产业链的中游面板领域的TFT-LCD产品。
　　
　　1.3中国大陆TFT-LCD产业地区结构分布
　　
　　中国大陆已经形成相对完成的TFT-LCD产业链，但国内TFT企业竞争力不强。

　　1.5 TFT面板尺寸和经济切割数
　　
　　对于TFT-LCD产业来说，到现在已经经历了几代生产线的发展，目前已经发展到G8代线，面板尺寸和切割片数的效率大大提高。
　　
　　在业界，6片被公认为经济切割片数，对应的切割尺寸是最佳经济值，达到这个值以上意味着较高的生产效益，否则生产效益将大打折扣。

　　3.2 09年全球TFT面板行业集中度进一步提高顶点财经
　　
　　预测09年前4大厂商市场占比80%，前5大厂商市场占比90%，行业集中度进一步提高，使得面板价格处于相对合理的区间。
　　
　　07年-08年中国大陆三大TFT面板厂商京东方(BOE)、上广电(SVA)、龙腾广电(InfoVersion)很大可能在政府的支持下进行产业整合，共同做大做强中国的TFT面板市场。
　　
　　如果三家国内领先的TFT面板厂商共同整合资源，则在全球市场占有率将上升到4%左右，进入全球销售前7位TFT厂商行列。

　　4、TFT-LCD面板下游需求分析
　　
　　4.1 Monitor、NB(Note Book)需求变化
　　
　　对于显示器面板来说，需求的关键驱动因素有四个方面值得我们关注。
　　
　　第一，双屏显示面板将被应用在公司以提高公司的工作效率。WIN XP系统全面支持双屏显示。
　　
　　第二，15.4”将为NB电脑显示主流尺寸。尤其是15”以下中小尺寸的强劲增长。
　　
　　第三，更宽屏幕22”W尺寸显示器将在2008年得到关注，将最终成为桌式计算机的最新主流显示器走进家庭。顶点 财经
　　
　　第四，替换市场创造新的需求。台式电脑显示面板主流尺寸将从17英寸转为19英寸，这发生在17英寸代替15英寸后的3年时间后，相关尺寸市场价格的差别正在减少。
　　
　　4.2 TV面板需求变化
　　
　　随着7.5G Fabs的投产，TV生产商在2007年已经生产了各种制式的彩电，比如FDP、TFT、STN等。
　　
　　大尺寸TFT彩电和PDP的价格差距越来越少，但同时TFT面板的显示效果比PDP要清晰并且持久。
　　
　　基于以上的原因，全球领先彩电生产商(Philips、Toshiba、Tunai)已经把PDP生产线全部转为TFT-TV。
　　
　　4.3 TFT面板下游总需求增长率分析
　　
　　TFT-LCD面板的增长主要取决于Monitor、Note Book、LCD-TV对面板需求的增长来驱动，而其他中小尺寸TFT面板强劲的需求将在07-09年预计给TFT面板总需求分别带来24%、15%、10%左右的增长，促进了TFT面板下游总需求07-09年分别增长54%、38%、31%。
　　
　　5、TFT-LCD面板供给增长
　　
　　将落后于需求增长2008年仅仅有两个计划新增TFT-Fabs，分别为CMO 8G Fab和Innolux’(联群广电)7.5G Fab，按照行业经验，一个新的Fab要投产对市场产生影响至少在一年以后，所以2008年基本无增量产能产生。
　　
　　结果造成供给增加速度从2007年的46%降到2008年的33%、2009年的20%，而包括中小尺寸的TFT面板总需求增长则将从2007年的54%增加到2008年的38%、2009 年的31%，高于供给的增长速度。
　　
　　6、进入07年，全球TFT面板厂商全面盈利发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
　　
　　全球TFT-LCD面板公司进入2007年以后，业绩全面复苏，普遍扭转了之前的颓势表现，主要得益于面板价格的上涨带来盈利的提高。
　　
　　这从全球资本市场的表现可以窥其一端，同时也说明了全球投资者对此轮TFT行业景气持续较长时间的信心。

　　7、TFT面板上游原材料价格趋于稳定顶 点 财 经
　　
　　7.1 TFT面板直接成本构成
　　
　　TFT-LCD面板的成本构成要素包括：彩色滤光片(CF),背光源，ITO导电玻璃，玻璃基板，PCB板，电极等，其中占有成本比例较高的为彩色滤光片、背光源、玻璃基板，PCB板。成本构成中的背光源、电极和彩色滤光片占比最高，三项合起来占的成本比例随着液晶面板尺寸的增大而增大：5代15英寸面板三项成本占比为37%，而6代32英寸面板三项成本占比为44%。
　　
　　7.2 TFT面板主要成本的供需分析
　　
　　7.2.1背光源CCFL
　　
　　从韩国BLU市场来看，2000年到2007年的每年出货量仅占库存的10%还不到。供给远大于需求，导致价格处于比较稳定甚至下降的态势。
　　
　　根据DisplaySearch Cost Report ,32英寸将从2006年四季度的79美元降到2007年度的42美元，降幅46%；47英寸将从2006年的第四季度240美元降到2007年第四季度的123美元，降幅为48%。
　　
　　7.2.2 CF供需情况CF的价格基本比较稳定。
　　
　　主要原因是TFT厂商一般都有自己的CF生产线。
　　
　　像SEC、CMO、LPL、AUO、Innolux自己用占绝大多数比例，其中CMO几乎全部内部消化掉。
　　
　　7.2.3玻璃基板供需情况
　　
　　玻璃基板的生产集中度比较高，导致价格大幅下降的空间不大，其中康宁公司占有50%以上的份额。
　　　
　　7.2.4电极、驱动IC供需情况顶点 财经
　　
　　导致电极价格下降趋势的驱动因素是占电极成本构成56%的TAC电极材料(Tertrahedral Amorphous Carbon)供给大于需求所致。另一方面，TAC厂商在06Q4新增部分产能投放市场，使得电极的供给比较充裕。
　　
　　8、国内TFT面板重点公司投资建议
　　
　　8.1 *ST东方A(000725.SZ)
　　
　　我们在08月31日的“ST东方A—行业景气+定向增发=基本面扭转”报告中已经对公司进行了详细的分析，这里着重强调一点。
　　
　　TFT面板价格进入第三季度继续提价，公司的毛利率进一步提高，公司的规模效应不断得到体现，预计公司07年和08年将大幅度盈利，基于我们对TFT行业景气周期的判断，上调对公司的合理估值。
　　
　　预测公司07-09年的摊薄后EPS分别为0.11元、0.29元和0.42元，公司有望在2年左右的时间迎来快速发展，复合增长率为45%，对应PEG=1.1的合理估值为14.36元；利用我们的DCF模型，合理估值为14.92元。综合PEG估值和DCF估值，我们认为公司未来6-12个月合理价值为14.5元，目前股价为11元，给予强烈推荐评级。
　　
　　同时，我们认为国内TFT厂商进行行业和优势整合，将有利于中国TFT面板产业的健康发展，有利于培育中国TFT面板在世界竞争中的一席之位。根据我们初步测算，如果公司和广电电子、龙腾广电实现三方整合，则中国TFT厂商有望进入全球TFT面板厂商前6位，仅次于全球TFT面板Big-Five厂商。
　　
　　如果广电集团、广电电子、广电信息、京东方、龙腾光电在国家相关牵头人的支持下进行产业整合，我们将根据整合的情况适时调整对公司的估值。
　　
　　8.2广电电子(600602.SH)
　　
　　公司从2006年以来，进行了一些列业务(显像管和玻壳)的停产或剥离，这都是为公司将来专注TFT上下游一体化产业做准备。
　　
　　上海广电电子股份有限公司与富士胶片株式会社共同投资设立的上海广电富士光电材料有限公司(注册资本1.0亿美元)大尺寸TFT-LCD用彩色滤光片(CF)生产线被列入2007年度上海市先进制造业重点推进项目，总投资2.67亿美元,项目设计生产能力为年产84万张第5代TFT-LCD用彩色滤光片,预计2007年下半年试生产。根据中国电子工程设计院关于《上海广电富士光电材料有限公司大尺寸TFT-LCD用彩色滤光片(CF)生产线项目申请报告》测算,项目税前内部收益率为18.38%,税后内部收益率为15.79%；项目计算期平均税后利润为2381万美元,销售利润率为13.67%，如果投产顺利，预计08年给公司增加EPS为0.15元。
　　
　　上广电集团战略发展部2006年9月9日透露，上广电与日本NEC合作的5代线的扩产已经完成，2006年底将准备投建第二条TFT－LCD生产线，这条线肯定高于5代线。根据规划，2009年上广电将上马第三条生产线。
　　
　　上海广电光电子有限公司于2005年7月正式成立，原始注册资本8亿元，其中上海广电(集团)有限公司占总投资额的62.5%，上海广电信息产业股份有限公司占总投资额的18.75%，上海广电电子股份有限公司占总投资额的18.75%。增资35亿元后，注册资本增加为43亿元，上述股东按比例增资。广电光电子公司主要负责TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示屏)的生产、研发及上下游投资等产业化工作，公司持有与日本电气株式会社(NEC公司)合资的上海广电NEC液晶显示器有限公司(广电NEC)75%的股权。2006年实现销售收入58.29亿元，预计2007年实现60亿以上的销售收入。
　　
　　母公司广电集团实力强大，近年来与国际大公司合作十分成功，集团公司长期以来对旗下广电信息  （600637 行情,资料,评论,搜索）、广电电子  （600602 行情,资料,评论,搜索）都十分支持。在将来也有可能在产业调整、资产重组、对外合作等方面对广电电子有所裨益。
　　
　　预计公司存在两种可能的投资机会。其一，广电集团对旗下两家上市公司进行整合，使得广电电子和广电信息形成从TFT面板制造到终端TFT-LCD彩电的一条链产业，促进上海做大做强国家(上海)平板显示器件产业园项目。其二，广电集团、广电电子、广电信息、京东方、龙腾光电进行TFT面板业务整合。不论那一种可能，都将使广电电子的基本面发生改变，建议重点关注。
　　
　　我们假设公司通过广电集团以及广电信息进行资产置换，公司专注TFT面板及其上下游产业链(CF和LCM)。静态地对公司2008年盈利进行预测：
　　
　　如果上海广电富士光电材料有限公司的CF项目08年顺利投产，则带来EPS增加大约0.15元，考虑投产延期的因素给予保守估计EPS为0.1元。
　　
　　上海广电光电子有限公司的TFT面板业务置换入公司，按照京东方的08年销售净利润率(6%)进行估算，并假设公司08年其他TFT Fab没有带来销售收入增加(广电集团计划还要上两条TFT面板生产线)的前提下，保守假设08年销售收入和06年一样，为58.29亿元，测算静态净利润为3.5亿元，实现EPS为0.3元。
　　
　　如果集团内部资产置换成功则仅仅以上两家公司的08年保守EPS为0.4元，按照08年的30倍市盈率来测算，公司至少的合理估值为12元以上，相对于目前的8.85元还有至少36%以上的空间，给予公司强烈推荐的投资评级。
　　
　　如果广电集团、广电电子、广电信息、京东方、龙腾光电进行TFT面板业务整合，很大可能以广电电子为平台或新成立一家公司为统一平台，不论那一种选择，广电集团都不会放弃广电电子这一资源，广电电子将专注TFT业务。
　　
　　8.3深天马(000050.SH)
　　
　　公司控股30%的上海天马纳入合并报表，总资产规模增长了131%。www.topcj.com
　　
　　下游手机、PDA、数码相机等产品需求平稳增长及数码相框需求的爆发增长(见图表20)，07年以来中小尺寸液晶面板供需缺口加大，价格一路上扬，使液晶显示模块的采购成本增加。
　　
　　公司液晶面板的毛利率增加了3.17个百分点，但占主营收入85%以上的显示模块的毛利率由于上游采购成本的上升使得公司整体的毛利率处在下滑的趋势。
　　
　　TFT-LCD项目决定未来走向。上海天马4.5代月产3万片TFT面板生产线将解决公司屏资源短缺问题，如果进展顺利，08年将实现批量生产，使公司主营收入大幅增长，但新产品良率的不确定性会使收入增长幅度的不确定性增大，市场开拓和债务融资比重增加带来的销售费用与财务费用的大幅增长将使净利润增速低于预期。
　　
　　预计07-09年EPS分别为0.34、0.46、0.56元，对应08年32倍P/E，合理估值为14.7元，给予公司推荐的投资评级。

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